Le retour de Carry Trade

23.11.2009 par Gilbert Issard.

et non, il ne s’agit pas d’un western qui vient de sortir sur nos écrans ou un grand classique avec John Wayne dans le rôle du gentil-un-peu-bourru-mais-qui-a-un-grand-coeur. Quoique, cela pourrait tourner de nouveau au western, sait on jamais, la finance ressemble parfois au far-west. Les banques se sont refaites une santé et affichent de brillants résultats en cette fin d’année. Les banques américaines surtout. Cette vigueur renouvelée ne cache t’elle pas une prise de risque importante, qui risque de se finir mal si l’on n’y prend garde. En d’autres termes, je me demande si ce n’est pas trop beau pour être vrai.

Carry Trade veut dire littéralement “portage de transaction” en français. Il s’agit de la plus vieille technique financière qui soit, celle qui a existé depuis que la finance et la banque existent. Elle n’en reste pas moins d’actualité. De quoi s’agit il ?

Vous achetez un titre, et vous le portez. Vous n’avez pas les fonds, et vous empruntez donc au jour le jour sur le marché interbancaire. Vu le niveau des taux actuels, vous pouvez gagner de l’argent sans trop de difficultés apparentes : le jj (EONIA) est à 0.35%, l’année à 1.2% environ. Vous achetez un titre long, vous le refinancez court et vous empochez la marge facile non ? oui et non. Car le risque peut être colossal. Si le JJ remonte brutalement, le retournement peut être terrible pour les bénéfices.

Pour l’instant peu de risques, il s’agit de résorber et juguler la crise, relancer l’économie, donc tout va bien. Les banques centrales, le FMI ont inondé le marché de liquidité. Viendra forcément le jours où elles vont essayer de repomper pour assécher un peu le marché et éviter le risque inflationniste. Les résultats des banques pourraient alors être moins brillants et florissants.

Vous allez peut être m’objecter qu’il y a des VAR en vigueur partout, et surtout chez les banques européennes depuis 97 et la CAD (Capital Adequacy Directive). Vous auriez à la fois raison et tort. Raison car si les portefeuilles sont suivis et encadrés en VAR le petit jeu du carry trade trouve tout de suite sa limite, et tant mieux. Mais qui vous oblige à mettre tous vos portefeuilles en VAR ? Il existe bien des moyens de passer sous les radars. C’est bien cela qui m’inquiète à moyen terme.

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