La fusion de la gestion de SG (SGAM) et celle du Crédit Agricole (CAAM) a été [1] annoncée ce 26 janvier. La consolidation a un sens certain, car l’année qui vient risque d’être difficile pour le monde de la gestion collective d’actifs.

Le succès du Livret A montré que les français préfèrent mettre leur argent sous le matelas que dans des fonds. La décollecte est réelle, le retour de baton est sévère et rien ne montre que la tendance s’inverse. Le meilleur résumé se trouve dans le post de Krugman, le prix Nobel d’économie, sur son blog, intitulé [2] Madoff economy. Le réquisitoire est dur, mais il mérite réflexion (la traduction est la mienne) :

Le système de paie de Wall Street récompense outrageusement l’apparence de profit, même si cette apparence se révèle plus tard avoir été une illusion.

Prenez l’exemple hypothétique d’un gestionnaire de fonds qui leverage l’argent de ses clients avec beaucoup de dettes, et investit le montant grossi dans des actifs à haut-rendements mais risqués, comme des titres douteux collétarisés avec des créances hypothécaires. Pour un temps, disons - aussi longtemps que la bulle immobilière continue de gonfler - il (c’est presque toujours un “il”)  fera de gros profits et recevra de gros bonus. Ensuite, lorsque la bulle éclate et que ses investissements se transforment en déchets toxiques, ses investisseurs perdront gros mais il gardera ses bonus. (…)

et il conclut.

Alors, en quoi ce qu’a fait Wall Street en général est différent de l’affaire Madoff ? Et bien, Madoff a de toute évidence sauté quelques étapes, en volant simplement l’argent de ses clients plutôt que de collecter de grosses commissions  tout en exposant les investisseurs à des risques qu’ils ne comprenaient pas. Madoff était apparemment un fraudeur bien conscient, beaucoup de gens à Wall Street croyaient en leur propre talent. Malgré tout, le résultat est le même (à l’arrestation à domicile près) : les gestionnaires de fonds sont devenus riches ; les investisseurs ont vu leur argent disparaitre.

Le verdict est sévère, mais Krugman n’est pas franchement un grand libéral (au sens français du terme). Chacun est libre de penser ce qu’il veut de l’analyse de Krugman, il reflète malgré tout une opinion largement répandue dans l’opinion publique. La [3] baisse des encours gérés est réelle, et elle n’est pas encore terminée.

Après les vaches grasses, la période de vache maigre s’annonce pour la gestion d’actifs.